La operación Project North Star moviliza 60 000 millones de dólares para financiar procesadores de Google y revela el creciente coste de la infraestructura que sostiene la inteligencia artificial.
La carrera por dominar la inteligencia artificial exige cada vez más dinero y está empujando a las grandes tecnológicas hacia fórmulas de financiación de alto riesgo. Anthropic habría ofrecido a Blackstone un interés del 10 % por financiar 9 000 millones de dólares de deuda subordinada, dentro de una operación de hasta 60 000 millones destinada a pagar parte de la capacidad de computación que la compañía utiliza a través de Google.
La cifra no es menor: el cupón ofrecido supera el rendimiento aproximado del 7 % que, según la información publicada por Financial Times, pagan en el mercado público emisores con una calificación crediticia similar. La diferencia refleja el riesgo que asumen los inversores para financiar una industria que necesita enormes inversiones antes de que todos sus proyectos generen ingresos suficientes.
El acuerdo, denominado Project North Star, se articularía en torno a la compra de procesadores especializados en inteligencia artificial y su posterior alquiler a Anthropic. Aunque el negocio de la IA promete transformar sectores enteros, sus costes de infraestructura plantean una pregunta incómoda: ¿cuánto capital necesitarán las empresas para mantener su crecimiento y qué ocurrirá si los ingresos no acompañan al ritmo de inversión?
Project North Star: 60 000 millones para sostener la infraestructura de Anthropic
Según la información atribuida por Infobae al Financial Times, el paquete de financiación ascendería a 60 000 millones de dólares, repartidos en dos tramos con distintos niveles de riesgo.
- 42 000 millones de dólares en deuda sénior, respaldada por Broadcom.
- 18 000 millones de dólares en deuda subordinada o junior, de los que Blackstone asumiría 9 000 millones.
La parte subordinada soporta un riesgo mayor que la deuda sénior. En caso de dificultades financieras y liquidación de activos, sus acreedores suelen cobrar después de los titulares de deuda con prioridad superior. Por eso, los inversores exigen normalmente una rentabilidad más elevada para asumir esa posición.
Anthropic habría ofrecido a Blackstone un cupón del 10 %, al que se añadirían comisiones y descuentos de emisión que podrían elevar la rentabilidad efectiva. El resto del tramo junior se ofrecería a otros inversores durante los meses siguientes, según la información publicada.
Los términos exactos no estaban confirmados públicamente en la fecha de la noticia. Blackstone y Anthropic no habían respondido a las solicitudes de comentarios citadas por el medio, y la operación seguía en fase de colocación entre inversores a mediados de octubre.
Por tanto, conviene distinguir entre el volumen anunciado en las informaciones financieras y las condiciones definitivas que tendría el acuerdo una vez cerrado.
Google y Broadcom, en el centro de la carrera por los chips
El dinero se destinaría a financiar aproximadamente 1,5 gigavatios de capacidad de procesamiento basada en TPU, los chips especializados que Google desarrolla junto con Broadcom para entrenar y ejecutar modelos de inteligencia artificial.
Las TPU —siglas de Tensor Processing Unit— están diseñadas para acelerar determinadas cargas de trabajo de aprendizaje automático. Son una alternativa a las GPU utilizadas por muchos centros de datos, aunque la conveniencia de cada arquitectura depende del modelo, del software y de la tarea que se quiera ejecutar.
La estructura financiera prevista separaría la propiedad del hardware de su utilización. Una sociedad de propósito específico compraría los procesadores y después alquilaría esa capacidad a Anthropic durante cinco años. Los pagos del alquiler servirían para respaldar el servicio de la deuda.
Este modelo permite a una empresa de inteligencia artificial acceder a grandes recursos de computación sin tener que financiar directamente toda la adquisición de equipos. Sin embargo, no elimina el coste: lo convierte en compromisos de pago a largo plazo.
También introduce una cuestión esencial. Los procesadores avanzan con rapidez y la capacidad que hoy resulta competitiva puede perder atractivo frente a una nueva generación de chips. Si el hardware se deprecia más rápido de lo previsto, el valor de los activos que respaldan la financiación podría reducirse antes de que la deuda esté amortizada.
El 10 % de interés refleja un riesgo superior al de otras emisiones
El coste de la financiación de Anthropic habría aumentado respecto a operaciones anteriores. En junio, la compañía cerró una operación de 35 000 millones de dólares liderada por Apollo y Broadcom, con un tramo subordinado de 4 400 millones al 8,5 %.
En Project North Star, el cupón del 10 % supone un incremento de 1,5 puntos porcentuales frente a aquel 8,5 %. La comparación apunta a un encarecimiento del crédito para financiar infraestructura de inteligencia artificial, aunque las condiciones concretas de cada operación pueden variar en función de las garantías, los plazos y la estructura de riesgo.
La noticia también menciona los rendimientos cercanos al 15 % que llegaron a alcanzar en el mercado secundario los bonos de CoreWeave, otra compañía vinculada a la infraestructura de computación para IA. Esa referencia ilustra la prima que algunos inversores exigen por asumir exposición a un sector intensivo en capital, pero no significa que todas las empresas o emisiones tengan el mismo riesgo.
La diferencia entre un cupón y una rentabilidad efectiva también importa. El 10 % anunciado sería el interés contractual de la deuda de Blackstone; las comisiones y los descuentos de emisión podrían elevar el rendimiento total que obtendría el inversor.
La deuda de Anthropic crece junto con sus compromisos de computación
Uno de los datos más relevantes de la información publicada es el volumen de pagos futuros que la compañía habría comprometido por el alquiler de capacidad de TPU.
Según el prospecto de salida a bolsa presentado a comienzos de octubre, Anthropic declaró compromisos por 125 200 millones de dólares durante cinco años para alquilar capacidad de procesamiento basada en estos chips.
El paquete de Project North Star cubriría solo una parte de esa obligación. La diferencia sugiere que la compañía podría necesitar nuevas fuentes de financiación para sostener sus compromisos de infraestructura, aunque el dato, por sí solo, no permite concluir que vaya a recurrir necesariamente a más deuda: también podrían intervenir ingresos operativos, capital propio u otras fórmulas financieras.
La magnitud de esos compromisos obliga a observar algo más que el crecimiento de usuarios o la capacidad de los nuevos modelos. Para valorar la solidez del negocio también resulta necesario conocer sus ingresos recurrentes, sus márgenes, el coste energético de operar los centros de datos y el ritmo al que debe renovar sus equipos.
El crecimiento de la inteligencia artificial no garantiza automáticamente que todas las inversiones destinadas a sostenerla sean rentables.
Blackstone apuesta por los activos físicos de la inteligencia artificial
La operación encaja en la estrategia de Blackstone, uno de los grandes gestores de activos alternativos del mundo. Según la información publicada, alrededor del 7 % de los 1,4 billones de dólares en activos que administra estaría expuesto a infraestructura de inteligencia artificial, mediante deuda y participaciones de capital.
Jon Gray, presidente y director de operaciones de Blackstone, afirmó durante la presentación de resultados trimestrales del 22 de octubre que las necesidades de capital del sector son extraordinarias y que una parte sustancial de esa financiación debe proceder de los mercados privados.
Gray explicó que la firma analiza estructuras diferentes según el nivel de riesgo. Una consiste en prestar en tramos subordinados junto a empresas que desarrollan modelos de IA; otra ofrece deuda sénior respaldada por grandes proveedores de nube o fabricantes de chips.
La compañía también estudia vehículos de inversión dedicados a este tipo de operaciones. El objetivo es canalizar capital hacia instalaciones, equipos y contratos vinculados al crecimiento de la computación.
La estrategia tiene una lógica financiera: los activos físicos y los contratos a largo plazo pueden proporcionar una base de ingresos más previsible que una inversión dependiente exclusivamente de las expectativas de crecimiento. Pero esa protección no es absoluta. Los contratos solo ofrecen seguridad si los clientes pueden pagarlos y si los equipos conservan suficiente utilidad económica.
Blackstone, además, no sería un acreedor completamente ajeno a Anthropic. La firma ya había invertido en la compañía antes de participar como prestamista y ambas mantienen una sociedad conjunta para promover la adopción empresarial de la inteligencia artificial.
La calificación crediticia añade presión a la operación
La agencia KBRA había asignado a Anthropic una calificación situada un escalón por debajo del grado de inversión, según la información recogida en la noticia. Se esperaba que la nueva deuda subordinada recibiera una nota similar.
Una calificación por debajo del grado de inversión indica que el riesgo de crédito se considera superior al de los emisores con mejores notas. No significa que el impago sea inevitable, pero sí que el prestamista necesita valorar con especial atención la capacidad de la empresa para generar caja y atender sus obligaciones.
En operaciones de esta dimensión, el análisis no puede limitarse a la reputación de la empresa o al potencial de sus modelos. También deben examinarse las garantías, las prioridades de cobro, los vencimientos y las condiciones que se activarían si los ingresos o la demanda de computación quedaran por debajo de lo previsto.
El interés elevado que recibiría Blackstone sería, en ese sentido, una compensación por asumir un riesgo financiero mayor. La rentabilidad potencial es atractiva, pero no está separada de la posibilidad de pérdidas.
Los mercados privados financian una carrera que exige inversiones gigantescas
La operación también pone de relieve el papel creciente de los mercados privados en la expansión de la inteligencia artificial. Las inversiones necesarias para construir centros de datos, comprar procesadores y asegurar capacidad energética pueden ser demasiado grandes para financiarse exclusivamente con recursos propios o con emisiones convencionales de deuda.
Los préstamos estructurados permiten distribuir el riesgo entre distintos inversores y separar los activos físicos de la empresa que los utiliza. Sin embargo, pueden hacer más compleja la lectura de las obligaciones financieras cuando una compañía mantiene varios acuerdos de alquiler, sociedades instrumentales y compromisos de largo plazo.
Para los inversores, la clave será comprobar si la demanda de servicios de IA se traduce en ingresos sostenibles y suficientes para cubrir el coste de la infraestructura. Para las empresas tecnológicas, el reto consiste en evitar que la expansión de la capacidad de computación genere compromisos financieros que resulten difíciles de sostener si el mercado se enfría.
El sector tiene además una dependencia material que no siempre aparece en los titulares: la electricidad, la refrigeración, el suelo y las conexiones de red necesarias para mantener operativos los centros de datos. Los chips son solo una parte de la factura.
Qué debe vigilarse antes de dar por cerrada la operación
La información disponible describe una operación en proceso de colocación, por lo que hay varios elementos que merecen seguimiento antes de considerar definitivos todos sus términos:
- El cierre de la financiación: debe confirmarse si se desembolsan los 60 000 millones de dólares previstos y bajo qué condiciones.
- El coste efectivo de la deuda: el cupón del 10 % no incluye necesariamente todas las comisiones y descuentos.
- La participación de otros inversores: el tramo subordinado restante todavía tendría que colocarse.
- La capacidad de pago de Anthropic: sus ingresos y márgenes serán determinantes para atender los alquileres y otras obligaciones.
- La evolución tecnológica: la depreciación de los procesadores podría afectar al valor de los activos que respaldan el préstamo.
La deuda podría empezar a negociarse en el mercado institucional estadounidense conocido como Rule 144A una vez desembolsada la financiación, un proceso que, según la información original, se esperaba para 2027. Ese calendario debe entenderse como una previsión, no como una fecha garantizada.
Una apuesta multimillonaria que pone a prueba la rentabilidad de la IA
Anthropic necesita capacidad de computación para desarrollar y ejecutar sus modelos, mientras que Google, Broadcom y los proveedores financieros pueden beneficiarse de la demanda de infraestructura. Blackstone, por su parte, aspira a obtener una rentabilidad elevada a cambio de financiar una parte especialmente arriesgada del proyecto.
Pero la operación deja una advertencia para todo el sector: la carrera por la inteligencia artificial no depende únicamente de quién construya el mejor modelo, sino también de quién pueda financiarlo sin comprometer su viabilidad económica.
El interés del 10 % no demuestra por sí solo que la inversión vaya a fracasar. Sí indica que financiar determinados proyectos de infraestructura de IA tiene un coste considerable y que los acreedores exigen una compensación por el riesgo asumido.
La pregunta decisiva será si la demanda de inteligencia artificial puede generar suficiente caja para cubrir una factura de computación que ya se mide en decenas de miles de millones. Si los ingresos crecen al ritmo esperado, el apalancamiento podría impulsar la expansión. Si no lo hacen, los compromisos de pago y la rápida obsolescencia tecnológica podrían convertir la infraestructura en una carga financiera.
La financiación de Anthropic y Blackstone se convierte así en una prueba del modelo económico de la inteligencia artificial: crecer deprisa ya no basta; también hay que demostrar que el crecimiento puede pagarse.
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